【中国服装圈€€1414期】文章来源：中国服装圈

3月15日，耐克(NYSE:NKE)品牌事务总裁特雷弗€€爱德华兹辞职的消息，令多数市场人士深感意外。本来，爱德华兹被外界认为是耐克现任董事长兼CEO马克€€帕克的潜伏接班人选。

公然消息称，爱德华专门定制工作服的厂家
兹的离职，与耐克近期接到很多有关雇员不良行动的投诉有关。但亦有观点认为，这极可能是这家体育用品巨头管理层变局的先兆，“事迹不振，总需要几只替罪羊。”

市占率及毛利率均堕入停滞

尽人皆知，耐克是全球运动鞋和运动服装市场的领军者，品牌价值巨大。但是在很多分析师看来，耐克的基本面和成长前景，其实不能很好地支持目前的估值。

最近几年来，耐克产品市场份额扩大的步伐，和毛利率上升的势头，仿佛堕入停滞。

2014⑵017年，推动耐克每股收益增长的是产品价格上涨、税负减轻和大范围股票回购（从下面的事迹图表可以看出，2014⑵017年，税负减轻已成为耐克利润增长的重要推动因素），而非利润率的上升（利润率从46%降至44%左右）。

体育用品行业零售额的整体下滑

运动鞋对耐克收入海油发展工作服
的贡献约为61%。不过分析师预计，在2024年之前，运动鞋市场的复合年增长率仅为2%。

鉴于该公司已是这个领域的领军者（数据显示，2015年，耐克在运动鞋市场的份额约为23%），未来市场份额进1步扩大的空间有限。

品牌服装和运动装备的销售额到达了110亿美元，其中运动装备的销售额在过去两年不断降落，而运动服装则保持安稳。在这两个市场，阿迪达斯和安德玛(NYSE:UAA)是强有力的竞争者。

分析师表示，年初以来，体育产业增速有所放缓，面对这样的环境，耐克仍然没有实现从功能性体育用品向大众运动服装的转变，篮球相干产品的销售特别面临挑战；该公司目前在创新上的动作不多，品牌宣扬攻势也缺少力度。

耐克的疲软也波及到了零售商。1些顶级的销售平台业务放缓的速度超越预期，这就要求耐克这样的品牌采取更大力度的推行、促销措施。

就连Footlocker (NYSE:FL)这样的体育用品分销商也面临重重困难。该公司2018财年Q2净利润同比降落60%，每股收益远低于分析师预期。公司董事长兼CEO迪克€€约翰逊表示，体育用品行业零售额的整体下滑，在很大程度上是由于市场上缺少酷炫的产品。

在分析师看来，如果耐克在创新方面没有大动作，体育用品市场就不会有趋于稳定的迹象，而这类状态可能会延续9⑴2个月。摩根史丹利此前也下调了耐克的评级。

2018财年事迹保持疲软预期

耐克在去年12月份公布的2018财季Q2事迹，并未给投资者带来多大的欣喜。该公司将于3月22日公布2018财年Q3事迹。

华尔街分析师预计，Q3收入同比增长5%，至88.5亿美元，与过去6个财季的平均水平相当。预计当季每股收益为0.53美元，同比降落23.5%，低于Q2的水平。也许2018年世界杯将有助于提振耐克在欧洲和亚洲的销售情况。

在对耐克相当重要的北美市场，销售状态仍然没有起色。这主要是由于其产品缺少亮点、电商业务致使促销力度加大和竞争的加重。另外，对零售电商业务的专注也影响到批发业务。

鉴于北美市场的疲软，耐克保持对2018财年事迹疲软的预期，对Q3的预期也其实不乐观。预计汇率因素和美国重视促销的商业环境，将对短时间事迹构成拖累。另外，在2003年被耐克收购以后，匡威对耐克收入的贡献1直较小（2017财年约为6%）。

虽然如此，耐克也让投资者看到，它可以在市场上收购互补性的资产。目前，耐克现金流充裕，未来可以利用杠杆优势，为收购交易张罗到100亿美元资金。这也可能成为推动耐克收入增长的另外一个渠道。

预计2018财年，北美业务的下滑，降在1定程度上抵消国际业务的强劲增长。分析师预期，耐克2018财年毛利率将萎缩约50⑴00个基点，Q3毛利率萎缩125⑴75个基点。

与此同时，竞争对手阿迪达斯在北美地区的销售增长迅速，这主要得益于美国业务的扩大和针对女性消费者的推行。旗下锐步品牌的销高铁红工作服
售也表现不错。

阿迪达斯在美国运动鞋市场的份额也实现了翻番。在美国，阿迪达斯还与篮球明星詹姆斯€€哈登、橄榄球明星冯€€米勒、超模卡莉€€克劳斯、说唱歌手坎耶€€维斯特等签约，吸引了众多的粉丝。该公司同样成为了北批发地摊货工作服
美职业冰球同盟的官方合作火伴。

但是使人难以置信的是，耐克目前的远期市盈率乃至高于脸书(NASDAQ:FB)。

分析师认为，这主要是由于耐克的业务具有较长的历史，其销售的商品常常存在长时间性、延续性的需求。但对脸书而言，消费者对社交媒体的态度比对运动鞋更加善变。这也许就是投资者愿意为耐克股票支付更高溢价的缘由吧。

被阿克曼盯上

著名维权对冲基金经理比尔€€阿克曼的潘兴广场基金，在2017年建仓了耐克股票。

知情人士表示，与维权投资的风格（通过对公司管理层施压，做出有益于投资者的改变）不同，潘兴广场基金对耐克的投资属于被动投资。阿克曼会在公然场合称赞耐克的表现。

在今年1月29日的投资者会议上，他将耐克称作是全球最顶尖的品牌之1，并且是运动鞋和运动服装行业的领军者；耐克的市场主导地位为其构造了1座难以逾越的壁垒。

有分析师认为，即便潘兴广场基金成了耐克的少数股东，但目前阿克曼发起董事会席位战的可能性不大。耐克联合开创人菲利普€€奈特（下图）仍控制着82%以上的A类股票，并有权通过他的子公司Swoosh选举董事会75%的席位。阿克曼最多也只能争取到3个董事会席位。

但潘兴广场基金出现在耐克股东名单里，这足以刺激市场的情绪，推动耐克股价1路上涨。

但是也有分析师指出，双方的交火也许正在酝酿当中。耐克此前就承认，在美国的业务面临挑战，过量的分销网点和过时的产品令利润承压。如果情势出现恶化，阿克曼很有可能伺机转变态度，发起维权攻势。

目前不清楚阿克曼会争取耐克加大股票回购力度还是提高分红。截至2017年第2季度，耐克现金和短时间投资价值为64亿美元，维权投资者可以凭此要求公司分红。

分析师表示，耐克海外业务的现金额为57亿美元，再加上美国此前下降海外资金汇回税率，这些资金也可能成为维权投资者进攻的目标。

另外，维权投资者还常常推动公司业务的出售或分拆。对耐克来讲，最少有1个子公司可能会成为阿克曼推动分拆的目标€€€€匡威。耐克在2003年斥资3亿美元收购了当时堕入破产的匡威。

不过有分析师指出，耐克最近几年来已进行了数次分拆，包括2012年出售皮包品牌可汗和体育运动品牌茵宝。在耐克收购匡威以后，匡威的收入增长了3倍，并成为耐克整体昆山水里局招标工作服
业务的重要组成部份，与耐克品牌的兼容性非常好。而耐克的另外一家子公司Hurley范围太小，分拆出去意义不大。

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